Методологические подходы к оценке

ЭДСt= NOPLATt - WACCt* CAPITALt-1 (4)

где WACCt - средневзвешенные затраты на инвестированный капитал,- инвестированный капитал на начало года.

Как видно из формулы (4), показатель экономической добавленной стоимости учитывает помимо прибыли еще и стоимость затраченного капитала, используемого на ее получение. Целевыми факторами, определяющими значение ЭДС, являются увеличение NOPLAT без роста инвестированного капитала (заемного и собственного) и снижение затрат на использование инвестированного капитала. В виде (4) ЭДС фактически есть упомянутый ранее показатель EVA (Economic Value Added).

Выражая NOPLAT из формулы определения рентабельности инвестированного капитала NORPLATt/CAPITALt-1=ROICt, имеем

ЭДСt= ROICt* CAPITALt-1 - WACCt* CAPITALt-1 (5)

Или

ЭДСt= (ROICt* - WACCt) * CAPITALt-1. (6)

Другим способом вычисления ЭДС является исключение стоимости затрат на использование собственного капитала из чистой прибыли (прибыли после выплаты процентов и налогов) и получение экономического дохода (ЭД), приходящегося на собственный капитал:

ЭДt = NIt - roet * E_bookt-1 (7)

здесь NIt - чистый доход в период t,_bookt-1 - балансовая стоимость совокупного собственного капитала на начало года,t - требование акционеров на получение доли с прибыли в соответствии с суммой вложенных собственных средств на начало исследуемого периода. Указанное требование рассчитывается как

t = cost_et-1 + (cost_et-1 - nomt) * (D/E) t (8)

где cost_et-1 - стоимость собственного капитала на начало периода, определяемая по CAPM;t - номинальная процентная ставка по кредиту;

(D/E) t - желаемая структура капитала (оптимальное соотношение заемного капитала и собственного).

Следуя (1), экономическая добавленная стоимость, сформулированная как (4), называется экономической прибылью EP (economic profit). В некоторых других первоисточниках данная формула используется для определения остаточной прибыли RI (Residual Income) .

Заметим, что балансовая стоимость совокупного собственного капитала E_bookt-1 в (4) берется из расчета на начало года. В противном случае (при учете E_bookt) показатель ЭДt определит добавленную стоимость собственного капитала в период t, недооценив тем самым создание стоимости в период (t-1).

В рассмотренных показателях исходной информацией служила прибыль. Она удобна для факторного анализа. Между тем согласно финансовой теории стоимость компании оценивается денежными потоками. Чтобы приблизить ЭДt к таковым, выполняются корректировки бухгалтерской прибыли и инвестированного капитала. Можно вместо прибыли использовать свободный денежный поток FCF (Free Cash Flow)

= FCFt - WACC x CAPITALt-1. (8.1)

В таком виде добавленная стоимость CFVA (Cash Flow Value Added), по сути, аналогична элементам добавленной стоимости потока денежных средств в методах CVA (Cash Value Added) или RCF (Residual Cash Flow)

Сравнение выражений ЭДС (4), ЭД (7) и CFVA (8.1) позволяет сформулировать различия между ними. В первом случае учитывается совокупный инвестированный капитал и средневзвешенные затраты на его использование.

Во втором - выделяется собственный капитал и принимаются во внимание требования акционеров. В последнем - определяется остаточный доход денежного потока. То есть показатель ЭД явно подчеркивает текущие интересы акционеров.

Разница между показателями ЭД и рыночной балансовой стоимостью представляет собой величину рыночной добавленной стоимости компании MVA (market value added)

= ЭД - E_bookt

Прогнозная величина MVA отражает требования собственников. Причем при MVA>0, компания стоимость создает, а при MVA<0 - разрушает. Текущее значение MVA за один период определяется разницей между капитализацией и инвестированным капиталом в обыкновенные акции

=P*N-S (9)

где P - текущий курс одной обыкновенной акции;- количество обыкновенных акций в обращении;- инвестиции в акционерный капитал.

При определенных условиях показатели рассматриваемого семейства методов дают результаты, эквивалентные добавленной стоимости собственного капитала SVA/DCF.

Доходный подход

Метод капитализации чистого дохода определяет поток дохода и преобразует его в текущую стоимость путем применения нормы капитализации. Норма капитализации - это, по сути, несколько упрощенный коэффициент дисконтирования.

Перейти на страницу: 1 2 3 4 5 6

Читайте также >>>

Расчет производственной программы автомобильного парка
Автомобильный транспорт развивается количественно и качественно бурными темпами. В настоящее время ежегодный прирост мирового парка автомобилей равен 10 - 12 млн. единиц, а его численность - более 350 млн. единиц. Каждые четыре из пяти автомобилей общего мирово ...

Расчет производственной программы по техническому обслуживанию и ремонту автомобилей
Автомобильный транспорт в России обслуживает все отрасли народного хозяйства и занимает одно из ведущих мест в единой транспортной системе страны. На долю автомобильного транспорта приходится свыше 80% грузов, перевозимых всеми видами транспорта вместе взятыми, ...