Методологические подходы к оценке

ЭДСt= NOPLATt - WACCt* CAPITALt-1 (4)

где WACCt - средневзвешенные затраты на инвестированный капитал,- инвестированный капитал на начало года.

Как видно из формулы (4), показатель экономической добавленной стоимости учитывает помимо прибыли еще и стоимость затраченного капитала, используемого на ее получение. Целевыми факторами, определяющими значение ЭДС, являются увеличение NOPLAT без роста инвестированного капитала (заемного и собственного) и снижение затрат на использование инвестированного капитала. В виде (4) ЭДС фактически есть упомянутый ранее показатель EVA (Economic Value Added). Купить интерактивный обучающий глобус.

Выражая NOPLAT из формулы определения рентабельности инвестированного капитала NORPLATt/CAPITALt-1=ROICt, имеем

ЭДСt= ROICt* CAPITALt-1 - WACCt* CAPITALt-1 (5)

Или

ЭДСt= (ROICt* - WACCt) * CAPITALt-1. (6)

Другим способом вычисления ЭДС является исключение стоимости затрат на использование собственного капитала из чистой прибыли (прибыли после выплаты процентов и налогов) и получение экономического дохода (ЭД), приходящегося на собственный капитал:

ЭДt = NIt - roet * E_bookt-1 (7)

здесь NIt - чистый доход в период t,_bookt-1 - балансовая стоимость совокупного собственного капитала на начало года,t - требование акционеров на получение доли с прибыли в соответствии с суммой вложенных собственных средств на начало исследуемого периода. Указанное требование рассчитывается как

t = cost_et-1 + (cost_et-1 - nomt) * (D/E) t (8)

где cost_et-1 - стоимость собственного капитала на начало периода, определяемая по CAPM;t - номинальная процентная ставка по кредиту;

(D/E) t - желаемая структура капитала (оптимальное соотношение заемного капитала и собственного).

Следуя (1), экономическая добавленная стоимость, сформулированная как (4), называется экономической прибылью EP (economic profit). В некоторых других первоисточниках данная формула используется для определения остаточной прибыли RI (Residual Income) .

Заметим, что балансовая стоимость совокупного собственного капитала E_bookt-1 в (4) берется из расчета на начало года. В противном случае (при учете E_bookt) показатель ЭДt определит добавленную стоимость собственного капитала в период t, недооценив тем самым создание стоимости в период (t-1).

В рассмотренных показателях исходной информацией служила прибыль. Она удобна для факторного анализа. Между тем согласно финансовой теории стоимость компании оценивается денежными потоками. Чтобы приблизить ЭДt к таковым, выполняются корректировки бухгалтерской прибыли и инвестированного капитала. Можно вместо прибыли использовать свободный денежный поток FCF (Free Cash Flow)

= FCFt - WACC x CAPITALt-1. (8.1)

В таком виде добавленная стоимость CFVA (Cash Flow Value Added), по сути, аналогична элементам добавленной стоимости потока денежных средств в методах CVA (Cash Value Added) или RCF (Residual Cash Flow)

Сравнение выражений ЭДС (4), ЭД (7) и CFVA (8.1) позволяет сформулировать различия между ними. В первом случае учитывается совокупный инвестированный капитал и средневзвешенные затраты на его использование.

Во втором - выделяется собственный капитал и принимаются во внимание требования акционеров. В последнем - определяется остаточный доход денежного потока. То есть показатель ЭД явно подчеркивает текущие интересы акционеров.

Разница между показателями ЭД и рыночной балансовой стоимостью представляет собой величину рыночной добавленной стоимости компании MVA (market value added)

= ЭД - E_bookt

Прогнозная величина MVA отражает требования собственников. Причем при MVA>0, компания стоимость создает, а при MVA<0 - разрушает. Текущее значение MVA за один период определяется разницей между капитализацией и инвестированным капиталом в обыкновенные акции

=P*N-S (9)

где P - текущий курс одной обыкновенной акции;- количество обыкновенных акций в обращении;- инвестиции в акционерный капитал.

При определенных условиях показатели рассматриваемого семейства методов дают результаты, эквивалентные добавленной стоимости собственного капитала SVA/DCF.

Доходный подход

Метод капитализации чистого дохода определяет поток дохода и преобразует его в текущую стоимость путем применения нормы капитализации. Норма капитализации - это, по сути, несколько упрощенный коэффициент дисконтирования.

Перейти на страницу: 1 2 3 4 5 6

Читайте также >>>

Развитие малого бизнеса на основе франчайзинга
В настоящее время широкое распространение получила такая форма предпринимательства как франчайзинг. Франчайзинг, являясь определенным типом организации бизнеса, предполагает создание широкой сети однородных предприятий, имеющих единую торговую марку (товарный ...

Оценка экономики предприятия на примере ОАО АФК Система
Инвестиционная деятельность - это вложение инвестиций и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительн ...